​​​사업별 가치합산 평가(SOTP, Sum Of The Parts)

SOTP(Sum-of-the-Parts) 평가는 각 사업부문 또는 자회사의 가치를 별도로 평가하고 이를 합산하여 총 기업가치를 평가하는 방법입니다. 각 사업부나 부문의 가치는 별도로 도출되며, DCF 평가, 자산 기반 평가, 배수 평가(multiples valuation), 청산가치 등 와 같은 다양한 분석 방법에 의해 결정될 수 있습니다.

핵심요약
  • SOTP는 회사의 사업부문의 가치를 각각 평가하여 기업의 총 가치를 계산하는 방법임
  • 다양한 방법으로 특징이 다른 사업부문을 평가하고 가치를 계산할 수 있다는게 장점임
  • 단일 사업부문, 공시자료가 부족한 기업에는 사용하는게 적절하지 않음

사업별 가치합산 평가(SOTP)의 계산법

Step 1. 구분할 비즈니스 부문을 결정하기
첫 번째 단계는 기업의 가치를 평가하는데 적합한 비즈니스 부문들이 무엇이어야 하는지 결정하는 것입니다. 많은 회사들이 세분화된 정보를 보고하므로 어려운 단계는 아닙니다. 단, 세분화된 정보를 제공하지 않는 경우에는 회사의 여러 부분에서 달성한 성과를 분석하기 위해 심층적인 조사가 필요할 수도 있습니다.

Step 2. 각 사업부문 가치평가
여러 부문들을 결정하고 나면 각 부문에 대한 평가 방법을 선택해야 합니다. 대부분 절대가치 평가방법 또는 상대가치 평가방법을 사용합니다.

Step 3. 합산
마지막 단계는 모든 부문들을 추가하고 필요한 조정을 해주는 것입니다. 먼저 각 사업부를 합산하여 계산한 총 기업 가치부터 시작해서 현금 및 현금성자산을 추가하고 순부채를 차감하여 총 자기자본 가치를 얻습니다. 주당 가격에 도달하려면 이 수치를 가중 평균 주식 수 (또는 완전 희석주 fully diluted shares outstanding)으로 나눕니다.

  • N1: 1차부문 가치 (Value of first segment)
  • N2: 2차부문 가치(Value of second segment)
  • Nn: n차부문 가치(Value of nth segment)
  • ND: 순부채 (net debt)
  • NL: 영업외부채(nonoperating liabilities)
  • NA: 영업외자산 (nonoperating assets)

SOTP가 계산된 예제를 알려주세요!

United Technologies(NYSE: UTX)를 고려해 보면 2018년 말에 회사를 항공우주, 엘리베이터 및 빌딩 시스템 이렇게 세 유닛으로 분할할 것이라고 말했습니다.

동종업계 EV/EBIT의 10년 수치 중앙값과 2019년 영업이익 전망치를 고려한 결과,

  • 항공우주 사업은 1070억 달러,
  • 엘리베이터 사업은 360억 달러,
  • 빌딩시스템 사업은 520억 달러로 평가되었습니다.

따라서 총 가치는 1950억 달러가 됩니다. 순부채와 기타 항목 390억 달러를 줄이면, SOTP로 계산된 지분가치는 1,560억 달러가 됩니다.

SOTP는 언제 활용하기 좋나요/안 좋나요?

SOTP 활용하기 좋은 상황

  • 매출의 고유성으로 인해 평가방법이 다른 업종별 사업부문으로 구성된 기업 (예를 들면 아마존)
  • 다양한 회사를 보유한 지주회사 또는 대기업 (예를 들면 GE)
  • 자산이 뚜렷한 업체 (예를 들면 광산업체)
  • 높은 수준의 세부정보가 필요한 상황 (즉, 인수합병을 위한 재무모델 구축)
  • 적대적 인수합병(M&A)에 대비해 SOTP보다 더 큰 가치가 있다고 주장할 수 있음
  • 대기업은 중소기업이 사용할 수 없는 규모의 경제와 시너지를 활용하여 사업부의 수익성을 극대화하고 실현되지 않은 가치를 창출할 수 있음
  • 구조조정 후 재평가하는 상황

SOTP 활용하기 좋지 않은 상황

  • 단일 사업장 기업
  • 부문을 공개하지 않는 업체 및 해당 정보를 찾을 수 없는 기업
  • 단순하고 상세하지 않은 모델을 사용하기에 적합한 기업

 

SOTP와 DCF의 차이점은 무엇인가요?

두 방법은 기업의 가치를 평가한다는 관점에서 공통점을 가지고 있습니다. SOTP는 DCF 보다 더 넓은 의미의 가치평가 방법인데요. SOTP는 사업부문별 가치를 각각 평가하여 합산하는 가치평가 방법이므로, 한 사업부문은 DCF로 평가하고, 다른 사업부문은 상대가치 평가방법 등으로 계산할 수 있습니다. 즉, SOTP는 DCF 평가방법을 포괄하여 기업의 가치를 평가할 수 있는 가치평가 방법입니다.

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