노칭(Notching)

노칭(Notching)은 신용평가기관이 하나의 기관이 발행한 여러 종류의 채권의 특성에 따라 각기 다른 신용등급을 조정하여 부여하는 것을 말합니다. 신용등급은 채무불이행이 발생할 경우 채권의 변제순위와 손실위험수준 등에 따라 부여됩니다. 

  • 노칭은 채권을 발행한 주체의 신용등급을 기준으로, 해당 주체가 발행한 다른 종류의 채권의 특성에 따라 채권의신용등급을 차등부여하는 것임
  • 후순위채권은 선순위채권에 비해 변제의 순위가 낮아 채무불이행 리스크가 높기 때문에 선순위채권의 등급에 비해 신용등급이 하향 조정됨
  • 반대로 선순위 담보채권 등 변제순위가 높아 채무불이행 리스크가 낮은 채권은 여타 채권에 비해 높은 신용등급을 부여받음

노칭이 적용되는 방법

무디스와 S&P등의 신용평가기관은 채권을 발행하는 기관의 전반적인 신뢰도와 향후 채무이행 능력을 종합적으로 평가하여 발행기관에 신용등급을 부여합니다. 그러나 대부분의 경우 기관은 선순위채와 후순위채, 전환사채와 우선주 여러 종류의 채권을 발행하여 부채를 조달하기 때문에 채권의 채무불이행 리스크는 기관 전체의 채무불이행 리스크와 일정 부분 차이가 발생하게 됩니다. 

따라서 신용평가기관은 해당 기관의 신용등급을 기준으로 발행된 채권별 담보여부, 변제순위 등에 따라 채권의 신용등급을 조정하게 됩니다. 가령 우량한 담보자산과 높은 변제의 순위 등의 특징을 보유한 채권의 신용등급은 발행사 자체의 신용등급보다 높다고 판단될 수 있습니다. 이런 경우, 신용평가기관은 해당 채권의 신용등급을 상향 조정(노치 , notch-up) 하게됩니다. 반대로, 발행된 채권의 조건이 좋지 않을 경우, 채권의 신용등급을 하향 조정(노치 다운, notch-down) 하게 됩니다.

노칭은 하나의 기관에서 발행하는 여러 종류의 채권뿐만 아니라, 여러 기업의 지분을 보유한 지주회사의 신용평가에도 적용되기도 합니다. 예를 들어, 여러 사업회사들의 지분을 소유한 지주회사의 신용등급은 실물자산과 영업현금흐름을 직접적으로 소유한 사업회사들의 신용등급에 비해 신용등급이 하향 조정될 있습니다.

무디스의 노칭 가이드라인

2017, 무디스는 2007 발행한 노칭 가이드라인의 개정안을 발표하였습니다. “대부분의 경우 적용 가능한 최신 개정안의 내용은 다음과 같습니다.

 

  • 노칭의 기준은 기관 자체의 신용등급, 또는 해당 기관에서 발행한 선순위 무담보채로 하고, 기준값은 0으로 합니다.
  • 선순위 담보채에는 기준값의 +1 또는 +2 등급을 부여하고, 후순위 무담보채에는 기준값의 -1 또는 -2 등급을 부여합니다.
  • 우선주에는 기준값의 -2 등급을 부여합니다.


발행기관 고유의 지배구조 자본구조, 해당 기관이 발행한 금융상품의 특수성과 관련 법적 조항에 따라 종종 +3 이상, 혹은 -3 이하의 등급을 부여하기도 합니다.