공정성 의견(Fairness Opinion)

공정성 의견(Fairness Opinion)은 인수/합병의 거래가격의 공정성을 평가한 보고서입니다. 국내에서는 M&A에 대한 공정성 의견은 공시자료 중 “외부평가기관의 평가의견서”안에 작성되어 있습니다.

 

핵심요약
  • 공정성 의견은 인수합병 거래의 공정서을 평가한 의견이 작성된 보고서임
  • 투자은행(또는 회계법인)은 거래 주체들로부터 각각 고용되어, 각 기업의 주주(이사회)에게 보고함
  • 짧은 기간에 높은 비용에 따라 작성되는 점, 작성 주체의 얽힌 이해관계 등의 단점도 고려되어야 함

공정성 의견은 누가 언제 작성하나요?

일반적으로 공정성 의견은 M&A거래의 주관/자무사인 투자은행이 작성합니다. 투자은행은 M&A거래에서 매수자, 매각자 양측에게 각각 고용되어 M&A거래의 가격, 딜 구조 등을 전체적으로 주관합니다. 이들은 양측 입장에서 M&A의 거래금액을 절대적/상대적 가치평가 방법을 토대로 산출한 후, 이를 토대로 거래금액을 협상합니다. 공정성 의견은 협상된 거래금액의 공정성 및 산출 방법에 대한 내용을 의미하며, 양측 투자은행들이 각각 작성합니다. (국내에서는 회계법인이 외부평가기관의 평가의견서를 작성합니다.)

공정성 의견에는 우호적 거래와 적대적 거래 등 모든 경우에 작성됩니다. 우호적인 거래에서 공정성 의견은 일반적으로 거래가 성사될 수 있도록 유리하게 작성됩니다. 회사의 전체 또는 일부를 인수하려는 적대적 인수 또는 요청하지 않은 입찰의 경우에는 피인수기업의 이사회가 공정성이 떨어진다는 의견을 내어 주주가 제안을 수락하지 않도록 설득하려고 할 것입니다.

공정성 의견(Fairness Opinion) 작성시 고려될 사항

보고서는 거래가 체결될 가능성이 높은 판매자와 구매자 간의 협상 후반부에 작성됩니다. 공정성 의견을 작성할 때 독립적으로 활동하는 자문역은 분석결론에 도달하는 데 필요한 모든 정보를 확보하기 위해서 다양한 실사(Due diligence)를 수행해야합니다. 실사 주체들은 배당금 지급 내역과 회사의 능력, 과거 재무 성과, 수익에 영향을 미치는 요인 등을 조사합니다. 실사는 분석대상기업에만 국한되어서는 안 됩니다. 자문역은 인수 회사와 유사한 기업들에 대한 조사/분석도 수행합니다. 자문역은 인수기업과 거래한 다른 자문역(투자은행 등)에게 연락도 취하면서, 가능한 많은 정보를 취합합니다.

​자문역이 검토를 완료하고, 작성된 공정성 의견 보고서를 이사회에 전달됩니다. 공정성 보고서에 표시된 각 요소에 대한 경영진이 논의한 사항들도 공시된 공정성 의견에 요약되어 있습니다.

경영진에게 공정성 의견이 중요한 이유

회사의 이사회는 주주에 대한 신탁 책임이 있습니다. 경영진은 주주의 이익을 위해 최선의 활동을 했다는 것을 회사가 고용한 독립적인 자문역의 공정성 의견에 명시하여 주주들에게 전달합니다. 자문역이 준비한 의견은 가격이 공정하게 책정되었음을 알려주기 때문에 주주들의 공정가격 거래에 대한 우려를 완화하는 데 도움이 됩니다. M&A거래에 대하여 불만족한 주주가 회사를 상대로 소송을 제기하는 상황에서, 회사의 이사회는 공정성 의견 보고서를 활용하여 거래 과정에 성실하게 임하였음을 증명할 수도 있습니다.

공정성 의견의 문제

첫 번째 사항은 투자 자문역의 조사에 부과된 시간과 비용에 대한 한계가 있습니다. 인수자와 매각자 간의 협상이 진행되는 동안 보고서가 작성되기 때문에 자문역은 공정성 의견을 작성할 때에 상당한 시간적 압박을 받습니다. 또한 준비 과정에서 이해 관계자의 주의가 필요한 계약 내용을 식별할 수 있는 높은 수준의 전문성이 필요합니다. 따라서 고문은 시간 제약 (보통 1 주일 미만), 필요한 전문성 및 관련된 위험을 보상받기 위해 서비스에 대해 높은 가격을 청구합니다.

​또 다른 문제는 보고서 작성 작업이 인수 거래에도 관여하는 투자 은행에 할당되는 경우에 발생할 수 있습니다. 투자 은행이 사업 매각을 촉진하는 것뿐만 아니라 공정성 의견 작성에 따른 수수료도 지불받습니다. 이 때문에 거래를 성사시키기 위해 공정성 의견을 작성할 수 있다는 이해관계에 얽힐 수밖에 없는 구조라고 비판받습니다. 투자 은행은 합의된 가격이 회사의 주주에게 공정한 금액인지 인수자에게 공정한지에 대해 공정한 의견을 제시하기 위해 균형을 유지해야 합니다.

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