국가 위험프리미엄(Country Risk Premium, CRP)

국가 위험프리미엄(Country Risk Premium, CRP)은 자국 주식시장이 아닌 외국 주식에 투자하는 것으로 더 많이 지게 되는 위험에 대하여 추가적으로 요구하는 수익(프리미엄)을 의미합니다.

핵심요약
  • 국가 위험프리미엄은 해외에 투자할 때 투자자들이 지게되는 위험에 대한 초과 수익임
  • 개발도상국 또는 저개발국가의 정치적 불안정성, 금리, 환율변동 등의 위험이 존재함
  • 실무에서 국가 위험프리미엄 수치로 NYU 교수 다모다란이 계산한 수치를 자주 사용함

투자자들이 해외 투자로 지게되는 위험

외국에 투자하는 것은 지리적이나 거시경제학적으로 자국 대비 불안정한 환경에 노출될 수 있으므로 자국에 투자하는 것 보다 더 많은 위험이 부담됩니다. 해외에 투자하는 투자자들은 이러한 위험을 인지하고 있기 때문에 해외 투자에 대하여 더 높은 프리미엄을 요구합니다. (일반적으로) 개발도상국의 국가 위험프리미엄이 선진화된 나라들의 국가 위험프리미엄 보다 높습니다.

국가의 리스크에는 다음과 같은 여러 요인들이 포함됩니다.

정치적 불안정성
경기침체, 인플레이션 상승 등 경제 리스크.
국가채무부담 및 채무불이행 가능성
환율 변동
정부 규제(수용 또는 통화 통제 등)

국가 리스크는 해외 시장에 투자할 때 고려해야될 핵심 요인입니다. 국가 위험프리미엄은 기업의 가치 평가 및 재무의사결정에 상당한 영향을 미칠 수 있습니다. CRP는 미국 등 성숙한 시장의 위험 프리미엄을 추정한 뒤 디폴트 스프레드를 더하는 과정 등의 다양한 방법으로 계산될 수 있습니다.

국가 위험프리미엄 (CRP)의 계산식

CRP를 추정하는 방법에는 두 가지가 있습니다.

방법 1. 국가 채무를 고려한 방법
투자하는 해외 국가의 국채 수익률과 시장이 성숙해져 안정된 미국의 국채수익률 간 차이, 스프레드를 비교합니다.

방법 2. 자본 위험을 고려한 방법
해당 국가와 선진국 자본 시장의 상대적인 변동성을 비교합니다.

그러나 두 방법에는 각각의 단점이 있습니다. 우선 첫번째로 국가의 채무를 고려한 방법은, 유럽 발 위기 사태에는 적용될 수 없습니다. 국가의 부도 위기가 커짐에 따라 부채 수익률이 높아졌는데, 이 경우 국채 수익률이 투자자들에게 위험을 측정하는데 올바르지 않습니다. 두 번쨰의 자본 위험 방법의 경우, 해외시장의 비유동성과 규모가 작은 상장기업 때문에 주식시장의 변동성이 낮아져 국가 위험프리미엄이 과소평가되는 일이 발생할 수 있습니다.

세번째 방법으로는 위 두 방법을 보완한 방법입니다:
방법 3. 국가 A의 위험프리미엄 =

국가 A의 국채 수익률 스프레드 x (국가 A의 자본(Equity) 인덱스 연간 표준편차/ 국가 A의 국채(Bond)시장 또는 인덱스 연간 표준편차)

연간으로 환산된 표준편차는 변동성을 측정합니다. 주식과 국채의 변동성을 비교하는 것의 의미는 자금을 조달하는데 두 방법이 경쟁 상대가 되기 때문입니다. 따라서 주식시장의 변동성이 채권시장보다 더 클 경우 국가의 위험프리미엄은 높게 평가되어, 외부 투자자들은 해당 국가의 자본시장에 투자할 때 더 높은 프리미엄을 요구하게 됩니다.

국가 위험프리미엄 (CRP)의 계산예시
국가 A의 10년 국채 수익률 (달러로 환산됨) = 6.0%
10년 미국 국채 수익률 = 2.5%국가 A의 벤치마크 자본 인덱스의 연간 표준 편차 = 30%
국가 A의 미국 달러 기준 국가 채권 인덱스의 연간 표준 편차 = 15%
국가 A의 (자본) 위험프리미엄 = (6.0% – 2.5%) x (30% / 15%) =7.0%

국가 위험프리미엄(CRP)을 실무에서 찾는 방법

뉴욕 스턴 비지니스 스쿨의 파이낸스 교수인 아스와스 다모다란 교수는 국가 위험프리미엄 측정 데이터를 그의 웹사이트에 올려 놓고 있습니다.

국내 금융실무 교육기관 WST는 다모다란 교수의 시장 data를 정리하여 제공드립니다.

https://www.wstbm.com/file-archive/

국가 위험프리미엄(CRP)을 CAPM에 반영하기

국가 위험 프리미엄은 CAPM에 다양한 조정해서 반영할 수 있습니다. CAPM은 개별 주식의 체계적인 위험 대비 위험프리미엄을 반영한 요구(기대)수익률입니다. 즉 위험과 자산의 기대 수익의 관계를 나타냅니다.CAPM을 활용하여 해외투자의 위험을 평가하기 위한 방법은 2 가지가 있습니다.

방법 1. 모든 외국 기업들은 해당 국가의 위험을 똑같이 노출됨을 가정합니다. 그러나 한 회사가 수출 의존적이고 다른 회사가 작은 지역 사업을 할 때도 차별을 두지 않습니다. 이러한 경우에는 국가 위험프리미엄이 성장된 시장의 기대수익률에 CAPM 은 다음과 같습니다

방법2. 회사가 국가 위험에 노출되는 것은 다른 시장에 노출되는 것과 비슷하기 때문에 다음과 같이 됩니다:

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