전환사채(Convertible Bond, CB)

전환사채(Convertible Bond, CB)는 회사채의 종류로, 채권으로써 투자자에게 이자비용을 지급하지만, 만기 또는 정해진 시점에 전환비율에 따라 보통주로 전환될 권리도 보유합니다.

핵심요약
  • 전환사채(CB)는 투자자가 채권을 주식으로 전환할 수 있는 권리를 지닌 회사채임
  • 투자자에게 혜택이 제공되는 채권이므로, 보통 이자율이 낮게 설정됨
  • 주가가 전환가격보다 높아질 경우, 투자자는 전환권을 행사하여 차익실현을 할 수 있음

전환사채(CB) 101

전환사채(CB)는 유연한 자금 조달 방안입니다. 전환사채는 투자자에게 일종의 하이브리드 유가증권의 성격을 제공합니다. CB에 투자함으로써 기업의 가치상승에 따른 주식 소유 기회를 제공하는 동시에 이자 지급과 같은 채권의 특징을 가지고 있기 때문입니다. 투자자에게 전환권 혜택이 제공되므로, 일반적으로 비슷한 특성을 가졌으나 전환권이 포함되지 않은 채권보다는 금리가 더 낮습니다. 만약 투자자가 채권을 전환하기를 원치 않으면 만기일에 채권의 액면가 만큼 받습니다. 그러나 투자자가 회사 주식으로 전환하면, 채권은 채무 특성을 잃고 보통주의 특성만을 갖게 됩니다.

주요 용어
전환가격(Convertible price): 회사채나 우선주 등 전환증권을 보통주로 전환할 수 있는 주당 가격으로, 전환가격은 전환사채 1 단위 당 전환비율을 결정할 때 사용됩니다.

전환비율(Convertible ratio): 채권의 전환비율은 하나의 채권을 전환함으로써 얼마나 많은 주식을 얻을 수 있는지를 결정합니다. 예를 들어, 5:1의 비율은 하나의 채권이 보통주 5주로 전환된다는 것을 의미합니다.
* 전환가격과 전환비율은 채권계약(전환사채의 경우)이나 증권설명서(전환우선주의 경우)에서 확인할 수 있다.

전환사채(CB)의 종류

1. 바닐라 전환사채
전환사채 중 가장 흔한 종류로 투자자가 만기일까지 보유하거나 주식으로 전환할 수 있는 선택권을 제공합니다. 채권 발행일 이후 주가가 하락한 경우 투자자는 채권을 만기까지 보유하여 액면가를 받을 수 있습니다. 주가가 크게 오르면 투자자는 채권을 주식으로 전환하고 주식을 매도하는 것으로 차익을 실현할 수 있습니다.

2. 의무 전환사채
의무 전환사채는 투자자가 만기일에 특정 전환비율과 가격수준으로 채권을 주식으로 전환해야 합니다.

3. 역 전환사채
역전환사채는 발행자에게 채권을 다시 사오거나 만기일에 미리 결정된 전환가격과 이율로 주식으로 전환하는 옵션 (풋옵션과 비슷)을 제공합니다.

전환사채 (CB)의 가치 평가 및 계산식

전환사채 가치= 전환권이 없는 동일한 특성의 회사채 + 전환 옵션의 독립적 가치
* 전환 옵션의 가치는 블랙숄즈 모델 등을 활용하여 독립적으로 계산될 수 있음.

전환사채(CB) 활용의 장단점

장점
1. 낮은 이자비용
일반적으로 투자자는 일반 채권보다 낮은 이자비용을 받더라도 업사이드가 열린 전환사채에 투자할 의향이 있습니다. 따라서, 발행 회사는 이자비용을 아껴 자본비용을 낮출 수 있기 때문에 돈을 절약할 수 있습니다.

2. 세금 혜택
이자비용이 세금 감면을 받기 때문에 회사는 전환사채로 유상증자에서는 받을 수 없는 세금 혜택을 누릴 수 있게 해줍니다.

3. 주식 희석 미루기
만약 회사가 주식 희석을 단기나 중기적으로 원치 않지만 장기적으로는 괜찮을 경우, 전환사채 자금 조달은 일반적인 유상증자 보다 더 적절합니다.

4. 채무불이행 시 투자자에게 안전장치 마련
전환사채는보통주 보다 우선순위가 더 높은 자산이기 때문에 기업 파산시 보통주 보다 투자의 원금이 더 보호받을 수 있습니다.

6. 자금 조달 목적으로 전환사채는 유동성을 제공
낮은 신용등급 및 성장 잠재성이 큰 회사는 전환사채를 발행할 수 있습니다.

단점
1. 채권이 보통주로 전환될 수 있는 옵션 때문에 전환사채는 투자자에게 낮은 이자를 제공합니다.

2. 스타트업 같이 수익이 거의 없거나 전혀 없고, 담보가 제공되지 않을 때 전환사채 투자자들이 리스크에 노출됩니다. 따라서, 대부분의 전환사채는 고정적인 채권보다 더 위험한 경향이 있습니다.

3. 전환사채는 하이브리드 증권으로 이자율, 주가 및 발행자의 신용등급 변화에 특히 민감합니다.

4. 채권이 주식으로 전환될 시 지분이 희석이 되어 주가와 주당순이익이 낮아질 수 있습니다.

전환사채(CB)의 예시

하이닉스가 4%의 이자를 지급하는 액면가 1,000달러 전환사채를 발행했습니다. 또한, 채권 만기가 10년이고 전환비율은 하나의 전환사채당 100주 입니다.

만약 채권을 만기까지 보유하면 해당 연도에 40달러 이자 및 원금1,000달러를 투자자가 받게 됩니다. 하지만 회사 주가가 갑작스럽게 상승하여 주당 11달러에 거래된다고 합시다. 결과적으로 100주의 가치가 11을 곱한 1,100달러의 가치를 갖게 되며 채권 가격을 상회합니다. 투자자는 주식으로 전환해 100주를 받고 시장에 팔아 총 1,100 달러를 받을 수 있습니다.

개념의 이해를 돕는 관련기사