사모펀드 성과보수 (Carried Interest)

사모펀드 성과보수란 사모펀드 운용사(무한책임사원, General Partners, GP)에게 지급되는 펀드운용 성과에 대한 보상으로, 운용사가 펀드 출자자(유한책임사원, Limited Partners, LP)의 투자자금으로 창출한 투자수익의 일정 비율을 수취하는 것을 말합니다. 지역과 펀드에 따라 상이하지만, 주로 투자수익의 20% 정도로 책정됩니다.

핵심요약
  • 성과보수는 사모펀드 운용사에게 지급되는 사모펀드가 창출한 투자수익의 일정 부분으로, 운용사의 주요 수익원 중 하나임
  • 성과보수는 무조건적으로 지급되는 것은 아니며, 투자수익이 사전에 합의된 일정 수준의 수익률을 초과 달성하였을 경우에만 수익의 일정 부분이 지급됨
  • 분석 목적에 따라 WACC 대신 요구수익률, 허들수익률 등을 활용할 수 있음
  • 성과보수 시스템은 운용사가 운용보수(management fee)를 수취하는 데 만족하는 것을 넘어 일정 수준 이상의 투자수익을 달성하도록 동기를 부여하는 역할을 함

성과보수는 어떻게 계산하나요?

성과보수를 계산하기 전, 아래의 몇 가지 중요한 개념들을 숙지하여야 합니다.

  • 출자약정자본(Committed Capital): 사모펀드 투자자(LP)가 사모펀드에 투자하기로 약정한 자금
  • 납입자본(Paid-in Capital): 사모펀드 투자자가 특정 시점까지 사모펀드에 투자를 집행한 자금
  • 운용보수(Management fees): 사모펀드 운용사(GP)가 투자자의 자금을 운용하는 대가로 수취하는 보수
  • 수익분배 전 순자산 평가액(NAV before Distributions): 사모펀드 운용사 및 투자자에게 투자수익을 분배하기 전 사모펀드의 순자산 평가액
  • 사모펀드 투자자 수익(Distributions): 성과보수 지급 후 사모펀드 투자자에게 분배되는 수익
  • 수익분배 후 순자산 평가액(NAV after Distributions): 투자수익 분배 후 펀드 순자산 평가액

성과보수 계산의 예시는 아래의 공식과 사진, 설명을 참조하시면 되겠습니다.

성과보수 = (이전 연도의 수익분배 전 순자산 평가액 – 당해년도의 수익분배 전 순자산 평가액) x (성과보수 지급율, %)

위의 테이블을 참조하여 성과보수를 계산해 보도록 하겠습니다. 성과보수는 수익분배 전 순자산 평가액이 출자약정자본을 초과하는 2014년부터 계산하여야 합니다. 성과보수 수령이 가능한 첫 해의 성과보수는 해당년도의 수익분배 전 순자산평가액에서 출자약정자본을 차감한 금액에 성과보수 지급율을 곱하여 구할 수 있습니다. 따라서 2014년도의 성과보수는 (153.2 – 150) x (20%) 인 0.6입니다. 이후 각 연도의 성과보수는 위에 서술된 공식에 따라 계산될 수 있는데요, 가령 2015년도의 성과보수는 (200 – 153.2) x (20%) 인 9.4가 되겠습니다.

사모펀드 운용사에게 성과보수가 왜 필요한가요?

성과보수는 사모펀드 운용사의 주요 수익원입니다. 성과보수 외에도 투자자금의 1%~2% 정도의 운용보수를 수취하지만, 운용보수는 주로 운용자산 관리에 따른 각종 경비를 지출하는 데에 사용됩니다. 그러나 운용사는 운용자산 관리 이외에도 포트폴리오 회사의 가치를 높이기 위한 전략 수립, 경영효율화, 기업공개(IPO) 및 매각(trade sale) 등 여러 경로를 통한 엑시트 검토 등에 많은 비용을 지출하여야 하기 때문에, 성과보수는 운용보수와 더불어 사모펀드 운용사에 필수적인 수익이라고 볼 수 있습니다. 또한 대규모의 사모펀드 운용사는 운용보수 만으로도 상당한 수익을 거두어들이기 때문에, 성과보수를 통해 사모펀드 운용사가 일정 수준 이상의 투자수익을 창출할 수 있도록 동기를 부여할 수 있습니다.

성과보수는 투자수익을 창출하기만 하면 지급되는 것인가요?

꼭 그런 것은 아닙니다. 성과보수는 사모펀드가 펀드 조성 과정에서 사전 협의된 일정 수준의 수익률인 기준수익률(hurdle rate)을 초과 달성하였을 경우에만 지급됩니다. 따라서 사모펀드가 기준수익률을 달성하지 못하였을 경우, 운용사는 성과보수를 수취할 수 없습니다. 또한, 운용사가 성과보수를 수취한 이후 펀드의 투자수익률이 기준수익률 미만으로 하락하였을 경우, 경우에 따라 성과보수 환수조항(Clawback Provision)에 의해 기존에 수취한 성과보수를 환급하여야 하는 상황이 발생할 수 있습니다. 

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